パンデミック中に証券取引所に上場したインターネットサービスプロバイダー（ISP）は、2年間の上場を間もなく終えようとしている。しかし、その間の資産のパフォーマンスは祝賀の理由を引き起こしません。ブリザネット (ブリット3)、統一(FIQE3) e デスクトップ (デスク3）は現在、B3にデビューしたときの半分以下の価値があり、流動性の低い証券であり続けています。
この実績は、国内に高度に分散しているビジネスの課題を反映しています。企業は統合と成長の可能性を秘めているにもかかわらず、経済の高金利の影響を感じています。
ブラジルには 10,000 以上の ISP があると推定されています。証券取引所に上場した数少ない企業は、小規模な地域事業者による合併・買収の第一波から生まれ、事業拡大を実現するために株主からの資本を求めていた。
ブリザネット、ユニフィーク、デスクトップは数日の間隔をあけて2021年7月に株式公開を行った。当時、中央銀行はすでに利上げを開始していたが、Selic金利は4.25％だった。独立系金融顧問会社アルティカのパートナー、エリコ・ニカイド氏は「投資家は変動収入への投資の必要性を認識しており、ISPはこの分野にリソースを割り当てる方法だ」と語る。
ISP の IPO が行われた年、小規模プロバイダーは約 47% の株式を保有していました。市場占有率国内のブロードバンド。 2022年末までにシェアは51％を超えた。この割合は維持されており、国家電気通信庁 (Anatel) から入手可能な最新データによると、これらの企業の 3 月の接続数は合計 2,360 万件で、同期間に登録された固定ブロードバンドへのアクセス 4,570 万件の半分以上に相当します。
ISP は、同軸ケーブルやメタリック ケーブルから光ファイバーへの、いわゆるレガシー ネットワークの置き換えから恩恵を受けてきました。これらの企業は、戦略的理由から、大手通信事業者が進出しなかったり、単純にそこに参入することに興味がなかったりする内陸地域に特に拡大しました。
地域のプロバイダーは、高品質のサービスを提供し、競争力の違いを利用することで、このボトルネックを埋めました。 「大手通信会社」は、インフラストラクチャを最新化しながら、レガシー ネットワークのコストを負担する必要があります。一方、ISP はすでに、最速のテクノロジーである光ファイバーを使用してネットワークを実装しています。
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このようにして、プロバイダー 3 社は、この分野の最大手企業よりも高い収益と利益を上げて B3 に到達しました。 「『大手通信会社』の主な課題の 1 つは、インフレを消費者価格に転嫁し、なんとか収益をさらに伸ばすことです。一方、ISP は、請求の「中傷者」となるレガシー アクセスの基盤を持っていません」と、通信セクターを監視する XP のアナリスト、マルコ ナルディーニ氏は述べています。
しかし、なぜ株価がこれほど下落したのでしょうか？
地域プロバイダー 3 社のうち、IPO 以来最も市場価値を失ったのはブリサネットでした。の調査によると、先週火曜日（23日）の終値までに、株価は84.54％下落した。トレードマップのリクエストで作りました、インフォマネー。デスクトップは証券取引所への上場以来 58.94% 下落し、Unifique は 56.81% の損失を積み上げています。
ナルディーニ氏は、困難なマクロ経済シナリオが投資家のポートフォリオのローテーションの引き金になったと説明する。彼らは、ISP など、投資回収に時間がかかる企業での地位を放棄しました。 「すべての地域でのマクロ競争と激化した競争により、これらの企業の本質的な成長が減速するという大きな変化もありました。」と彼は説明します。
「投資家には光ファイバー市場の永続性について懐疑的な見方があるが、この市場はすでにかなり浸透しており、今後も統合が進むだろう」と同氏は付け加えた。
レバンテ社のアナリスト、マテウス・ナシメント氏は、これらの企業の構造は投資家にとってより高いレベルのリスクを反映しており、投資家は最終的にテレフォニカ・ブラジル/ヴィボを選択することになると評価している（VIVT3) および TIM (TIMS3）彼らは堅実な歴史を持つ企業であるため、この分野での地位を確立するために。 「これは、機関投資家であれ個人であれ、投資家がリスクとリターンの非対称性の低さを考慮してポートフォリオに企業を含める高金利のシナリオでは重要です」と彼は言う。
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小規模なインターネットプロバイダーも、拡大というテーマを実現するために集中的な資本を必要とします。これらの企業の投資が、低コストで資金を調達できる大手事業者よりもはるかに速いペースで成長しているのは偶然ではありません。
「パーセンテージで言えば、過去 3 か月間で、設備投資の平均パーセンテージは四半期ごとに 100% 以上増加しました。比較の基準として、Vivo と TIM には約 65% の値があります」と Nascimento 氏は言います。
より圧縮されたマージン
TIM は、独自のネットワークに投資する代わりに、パートナーである I-Systems および V.tal のインフラストラクチャを使用します。OIBR3;OIBR4）はパートナーです。通信事業者のアルベルト・グリセッリ最高経営責任者（CEO）は最近、同社は「アセットライト」戦略に従って固定帯域で成長を続けるべきだと宣言した。同氏は、ブラジルにはプロバイダーが過剰であると評価しており、TIMは当分の間、この分野の統合者となる計画はないと述べた。
Telefônica Brasil/Vivo の CEO、Christian Gebara 氏は、同社が買収の機会を排除するつもりはないと述べた。ただし、ネットワークの数が多いため、ネットワークの重複があると評価されます。選手市場ではありません。
「これほど多くのネットワークを持つことに意味があるのかと問われれば、私はノーと答えるだろう」とゲバラ氏は新聞のインタビューで語った。経済的価値、Vivo の 2023 年第 1 四半期の決算発表後。昨年 3 月末時点で、同社の光ファイバーは 2,440 万世帯に達しました。 Vivo は来年末までにこの数を 2,900 万人に拡大したいと考えています。
「大企業は既存のネットワークを活用しています。品質は理想的ではありませんが、拡張コストは新しい市場に参入する ISP よりもはるかに低くなります」とアルティカの二階堂氏は説明します。
当初は投資家の注目を集めていた地域プロバイダーの高い利益率は、企業が新たな買収を行うにつれてさらに圧縮されるようになりました。 Unifique と Desktop は証券取引所で調達した資金でいくつかの中小規模の買収を行いました。
「M&A による成長のハイライトはデスクトップです。デスクトップはサンパウロ内陸部の市場を実質的に統合し、同州内の光ファイバーへのアクセスはほぼ 100 万件です」とナルディーニ氏は言います。同アナリストによると、同社は市場低迷の影響も受けたものの、すでに「大手通信会社」として一定の競争力を備えている地域内での地位を確立することに成功したという。
サンタカタリーナ州とリオグランデ・ド・スル州で事業を展開するUnifiqueは、小規模な買収を行うことで基盤を拡大したが、本業の成長の鈍化に直面している。 「しかし、質的には、私たちはその役割を気に入っています。 Unifique は、事業を展開している地域でよりプレミアムなプロファイルを持ち、ISP の中で最高の利益率と最高の ARPU (ユーザーあたりの平均収益) を誇っています」とナルディーニ氏は述べています。
ブリザネットはIPO以来M&Aを行っていないが、5G周波数オークションには同社が事業を展開している北東部地域と中西部の2つのブロックに参加した。 「会社には執行リスクがある。今後2、3年で5Gに20億レアル以上を投資する必要がある。同社はすでにレバレッジをかけた企業であり、資本を調達する必要があり、市場は負債と資本の両方で困難です。現在の株価水準では、増資を行うのは困難です」と XP のアナリストは説明します。
ユニフィークはまた、コペルとのコンソーシアムにおける5Gオークションで周波数を取得し、すでに運用している州で運用する予定だ。しかし、ブリザネットは「大手通信会社」と対等な立場で競争するためにモバイルネットワーク市場に参入したいとの考えを示しているが、ユニフィークは5Gを自社のブロードバンドネットワークを補完するものと考えている。
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「5G はファイバーアクセスに代わるものではなく、それを補完するものです。ファイバーは常に存在し、5G の普及によっても加速し続けます。これらは連携して機能するテクノロジーです」とナルディーニ氏は言います。
Exchange 上の ISP には何を期待できますか?
レバンテ社のナシメント氏にとって、金利低下のシナリオにより、地域のプロバイダーはこの分野の大手と同じくらい魅力的なものになる可能性がある。成長のペース市場占有率特に光ファイバーの分野では依然として堅調な企業が多く、統合の動きにより、企業はすでに事業を展開している地域を越えて進む可能性があります。
「このペースはさらに加速するはずだ。ブラジルのビジネス環境に有利な金利シナリオを考慮すると、このセクターはプラスの影響を受けるはずです」とアナリストは述べています。
「私たちは、株価の上昇に収束する運営上の特徴と資本/負債構造を兼ね備えたUnifiqueを好むことを強調します。」
企業価値とキャッシュ創出を関連付けるEV/EBITDA指標の観点から見ると、Unifique社の株式が最も割引されているとNardini氏は説明する。 「同社は2023年のEV/EBITDAの3倍強で取引されているが、ブリザネットとデスクトップは4倍強で取引されている」とアナリストは言う。同氏によれば、その倍率は「大手通信会社」の倍率と同様だという。
「ISP は最も高い成長を遂げる企業を目指して市場に参入しており、大手企業に比べて割高に取引されていますが、収益がより大きく成長しているにもかかわらず、同等の水準で取引されています」とナルディーニ氏は言います。